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　　从客户群体风险来看，五类AA别担保公司客户综合可靠性顺序为：中投保 中债证中合保省级担保公司重庆三峡兴农。从进行担保业务的目标来看，前三者主要是为了降成本，而后两者则主要是为了保发行。3

　　近些年来，保险领域不断发展，债券市场也出现了一些专业担保公司，目前市场上活跃的AA别的担保公司主要有中国投融资担保股份有限公司（1993年）、深圳市高新技术投资担保有限公司（1994年）、安徽省信用担保集团有限公司（2005年）、湖北省担保集团有限责任公司（2005年）、三峡担保集团有限公司（2006年）、江苏省信用再担保有限公司（2009年）、广东省融资再担保有限公司（2009年）、中债信用增进投资股份有限公司（2009年）、重庆兴农融资担保集团有限公司（2011年）、中合中小企业融资担保股份有限公司（2012年）、中证信用增进股份有限公司（2015年）。

　　本文根据中债金融估值中心发布的中债估值数据，通过对债券公开评级和隐含评级进行研究，力图研究分析各类担保公司的客户风险情况。

　　截止2018年6月30日，省级担保公司（江苏、安徽、湖北、广东、深圳）累计担保发行债券1235.44亿元，共214只，目前存续规模1127.63亿元，共175只。

　　其中，主体评级中，高于等于AA等级的比例为67.05%，中债隐含评级中，高于等于AA（2）的比例为68.96%，二者比例仅接近2/3，从这里可以看出，各省成立省级再担保公司，主要目标是对债券进行信用增级，防止债券发不出来，降低成本利息、提升流动性则是其次目标。

　　从下图则可以看出，省级担保公司担保债券约75%为城投债，为地方融资配套服务意图明显，符合地方成立此类公司的初始目的，只有不到25%为非城投债。

　　截止2018年6月30日，中债证（中债增信、中证增信）累计担保发行债券2129.59亿元，共247只，目前存续规模1192.62亿元，共107只。

　　主体评级中，高于等于AA的比例为93.56%，隐含评级中，高于等于AA（2）的比例为92.93%，两者比例均超过90%。从这里可以看出，中债证在挑选客户上比较挑剔，客户选择债券增信的主要目标是降低融资成本，争取交易所质押入库增加流动性，而非争取发行成功。

　　从下图则可以看出，中债证担保的债券不到50%为城投债，说明其除了与地方打交道外，还努力为产降低融资成本，这也符合其成立背景。走客户多元化道，在降低系统性风险的同时，也增加了单个不确定性的风险。

　　截止2018年6月30日，中投保累计担保发行债券1089.89亿元，共104只，目前存续规模536.03亿元，共67只。

　　主体评级中，高于等于AA的比例为95.22%，隐含评级中，高于等于AA（2）的比例为89.55%，俩着均接近90%，从这里可以看出，中投保和中债证担保策略较为一致，努力筛选资质不错的，需要降低融资成本、提高债券流动性的客户进行担保。

　　从下图则可以看出中投保和中债证的经营策略区别之处，中投保背靠国投集团，深耕于地方中，担保债券基本全为城投债，努力挖掘的是地方的隐性还债能力，基本与产业风险绝缘。本年以来，财政严监管下，各地地方逐步出资金捉襟见肘苗头，给市场和中投保添加了些不确定性。

　　截止2018年6月30日，中合保累计担保发行债券1055.96亿元，共113只，目前存续规模1002.44亿元，共108只。

　　主体评级中，高于等于AA的比例为95.02%，隐含评级中，高于等于AA（2）的比例为89.37%，数据与中投保数据几乎一模一样，这说明中合保与中投保经营策略上极为相似，同为担保市场双璧。

　　中合保在担保类型上，比中投保稍微更有点，分出约8%给产进行担保。但是不乐见的是：与之而来的是10凯迪债，主体评级C，10亿元，即将到期，后期需密切关注。

　　由于中合保实际控制人为海航集团，股东背景不如国投集团，且前期海航集团出现过一些负面，总体来讲，中合保不如中投保。

　　截止2018年6月30日，重庆三峡、兴农累计担保发行债券929.2亿元，共122只，目前存续规模751亿，共108只。

　　主体评级中，高于等于AA的比例为45.02%，隐含评级中，高于等于AA（2）的比例为20.41%，俩数据均未超过50%。

　　从统计上来看，重庆三峡、兴农并非省级区域担保公司，其业务覆盖面为全国范围，但客户群体基本全是地方开办的城投公司，其客户往往是其他担保公司看不上的，中债隐含评级方面AA-的比例甚至达到78%，具备较重的系统性风险。

　　综上所述：从客户群体风险来看，重庆三峡兴农的客户群体较为集中且资质较差，存在一定的传染性与系统性风险，地方省级担保公司程度其次稍轻，由于客户群体资质普遍较差，这两者进行担保业务目的主要是为了促进和城投债发行成功；中投保与中合保存在经营策略基本相同，但中合保业务更加多元化一些，由此带来的单体违约风险更大，10凯迪债就是例子；中债证由于其股东背景，业务在五类担保公司中最多元化，承担着为市场产业企业担保，降低融资成本的功效，在产业企业里面的风险也更大，但由于其客户质量尚可，因此天柱君将其风险列为中投保之后，这三者进行担保业务目的主要是为了降低被担保企业的融资成本和提升流动性。

　　结论：五类AA别担保公司客户可靠性顺序为：中投保 中债证中合保省级担保公司重庆三峡兴农。

　　附加：写本文的过程中，得到了市场一些资深人士的大力帮助，其中有人专门提出了“江苏再担保在保企业风格比较稳健”的，天柱君对此深表赞同，江苏地处发达地区，在保企业普遍资质较好。因为样本数据数量的原因，本文开始将其归类于地方省级担保公司行列凑成大类，后期系列天柱君将仔细分析其实际客户信用资质状况，再次感谢大家的支持。

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