科创板呼之欲出！哪些企业将率先登陆科创板？谁是投资者心目的科创典范？逾三百家公司角逐科创板潜力百强(名单)，【点击寻找科创先锋>

　　科创板呼之欲出！哪些企业将率先登陆科创板？谁是投资者心目的科创典范？逾三百家公司角逐科创板潜力百强(名单)，【点击寻找科创先锋

　　展望2019年债市，名义增长率仍曾处于下行趋势，10年期国债收益率将向下突破3%，流动性溢价主导的投资级信用债信用利差将继续压缩，同期限信用债资本利得依然高于利率品。

　　首先，经过2018年投资者对高等级品种的相对追逐后，目前3年期和5年期曲线AA+与AA的评级间利差在区间上限水平，后期存在压缩空间；

　　其次，如果考虑中债市场隐含评级的迁移，目前AA+ 和AA的中债曲线的评级间利差的绝对水平更高；

　　再次，随着金融“去杠杆”进入“稳杠杆”阶段，对民企融资的支持、对上市公司的纾困等进入正轨，2019年的整体信用将好于2018年；

　　我们用中债AA-与AA评级间利差观察投机级信用债的投资机会，目前AA-与AA评级间利差回到历史高位，绝对水平已经和历史上前两轮信用风险发酵时期相近。在没有金融危机的背景下，风险已经得到较充分的。但是，对比前两轮信用风险缓解的历史，我们认为未进入金融“加杠杆”阶段时，投机级信用债的投资机会可能都还需要等待。

　　公司的VCS业务仍处于发展初期，国内销售团队从2017年开始正式构建，国外的销售团队从2018年开始正式构建，2018年上半年实现129%的高增长，全年预计同比增速维持在80%以上。随着市场属蛇的今年多大竞争的佳都，未来市场格局的演进趋势仍待观察。作为行业新进入者，公司自身的优质基因主要体现在：1、海外市场长期深耕，对其商业规则、文化、渠道等更为熟悉；2、音视频技术上的长期积累。待产品更为成熟，VCS未来将加大海外拓展步伐。

　　新华保险在经济波动加大的中，激进转型，销售层面的收入难免有所起伏。目前回归保障是监管层的意图，是大势所趋，同时也是行业的价值回归，所以管理层的人事变动对于公司执行价值回归的趋势不会有影响，只是节奏会有快慢。行业龙头价值回归成效显著。寿险企业的转型成效，以新业务价值率为核心前导指标，之后再带动首年保费规模，驱动新业务价值的迅速上升。我们梳理了截至2018年年中，A股四家寿险龙头企业的转型成效，其中以中国太保转型成效最为迅速，趋势最为稳固；其次是中国平安，其受益于较早的转型和代理人渠道的建设，新业务价值率逐年稳步提升；再次是新华保险，其新业务价值率提升最为迅速，但代理人渠道首年保费的增长需要时间，以弥道转型中银保渠道首年保费的下滑；最后是中国人寿，因为保费规模较大，转型的成效并不明显，但就业务结构及渠道占比而言，中国人寿的转型确在结构性趋优。

　　光弘科技成立于 1995 年，是一家专业从事消费电子类、网络通讯类、汽车电子类等电子产品的 PCBA和成品组装，并提供制程技术研发、工艺设计、采购管理、生产控制、仓储物流等完整服务的电子制造服务（EMS）企业。公司的业务经营模式为 EMS，全称Electronic Manucturing Services），是全球电子制造行业盛行的业务模式，其产生和发展得益于全球专业化分工背景下电子产品制造外包业务的推动。相比于自身设计、委托设计和生产（ODM），EMS具有更高的专业性、更快的响应能力和更强的成本优势。

　　我们认为公司深耕人工智能领域，不断将人脸识别、人物特征识别、车辆特征识别、视频大数据等技术与行业需求结合，形成多条“AI+”产品线，快速落地到公共安全、城市交通、轨道交通三个具有市场优势的场景中，显著受益于轨交行业高景气度。我们认为公司2018-2020年eps分别为0.20/0.30/0.41元，对应pe分别为35/24/17倍，维持“买入”评级。

　　从燃油到电动汽车，对半导体需求增加。传统汽车每辆半导体成本350美元，纯电动汽车704美元增1倍。2022年全球电动汽车整体销量将以36%的复合增速增至407.8万辆，国内以40.8%复合增速到2022年的263.3万辆。

　　公司品牌创立至今接近20年，逐步从文具代理商、制造商、品牌商发展到综合文具供应商。公司2017年营收规模达64亿，归母净利润6.4亿元，收入与利润近5年复合增速在30%左右。公司利润率优于行业平均水平，ROE超过20%，负债率与现金流健康。股权相对集中，大股东控股超过70%。

　　丽珠集团是国内老牌专科制剂龙头企业，股权结构稳定，管理层表现优秀，成功穿越行业政策周期，通过销售体系、股权激励等多种手段，实现公司长期稳健发展。目前公司进入转型阵痛期，公司员工广泛参与的高溢价股票期权激励计划，为转型期业绩稳健增长保底。

　　信息安全市场产品壁垒深，格局稳定，随着国家政策的推进和企业重视程度的提高，安全行业有望稳定增长，并由现有的边界安全转向全面的业务安全以及更深层次的数据安全，云计算时代的到来也将给安全带来新的机遇和挑战。

　　核心观点：短期检测设备放量，长期看卡位后市场国内汽车保有量大幅增加，车龄逐步增大，孕育着万亿级汽车后市场空间（汽车维修保养、金融、二手车、检测服务等）；公司作为国内机动车检测设备龙头（市场空间100亿），拓展检测设备业务同时，向下布局汽车年检服务（500亿市场空间，目前布局40个站），业务具备较强延展性，开拓新的成长空间；立足长远，中短期业务进入快速增长。

　　公司成立于1993年，以刚性电板为基石，柔性FPC和金属基PCB为两翼，形成三大业务布局。2017年营收达42亿元，占全球市场份额1.09%，占中国市场份额2.19%，在全球PCB企业排名第28位，国内排名第4，净利润6.60亿，国内排名第二。公司客户结构相对分散，前5大客户占比约24%，下游产品应用相对均衡。公司盈利能力突出，各项财务指标表现优秀。近5年公司平均毛利率30%+，平均净利率15%+，平均ROE 行业第一。

　　预计2018-2020年营收2.17/2.55/3.17亿美元，归母净利润2954/3776/4345万美元，EPS约0.13/0.16/0.19港元。估算原有业务及LCAR-B38M细胞疗法推进至二线港元。考虑公司原有业务稳健发展，传奇的其它细胞治疗在研产品线价值未来也将逐步体现，当前股价10.98港元，安全边际高，市值向上弹性大，维持“买入”投资评级。

　　受益于规模增加，公司议价能力持续提升，保险和汽车金融佣金的快速增长改善毛利结构。维修保养增长提供业绩弹性。1）2017年我国汽车保有量达到2.17亿台，平均车龄超过4年，汽车维修保养需求进入快速增长期； 2）豪华品牌销量的占比增加和豪华品牌的高零整比带来维修保养单价和毛利率的提高；3）门店+销量国内第一，具备天然引流作用。投资市占率持续提升，品牌结构改善，积极开拓汽车后市场业务，有望带来业绩弹性，我们预计18/19/20年每股盈利分别为0.53/0.62/0.74元，目前股价对应动态市盈率分别是11.1/9.5/7.9x，维持“增持”评级。

　　随着个人经营性贷款业务投入力度加大，我们认为常熟银行资产端超额收益将进一步增加，从而带来更高的ROE。我们认为作为县域农商行，受规模制约，常熟银行很难在负债成本、手续费收入、同业业务等方面与大中型银行匹敌，因此提升贷款收益率是提升ROE的不二之选。我们用绝对估值和相对估值相结合，得到公司股票价值在6.8~8.7元之间，相对于2018年归属于普通股股东的每股净资产，动态PB为1.3~1.7x，首次覆盖给予“增持”评级。

　　我们认为，美团当下估值常具有投资价值的。这反映出市场在此刻风险偏好较低，估值中未充分体现对外卖高速增长以及毛利率随着客单价上升而将显著上升的预期，我们首次给予买入评级，给予六个月合理估值区间85港币-91港币（600-630亿美元）。

　　2017年公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇五大板块的营收占比分别为22.51%、21.62%、20.82%、19.05%和16.00%，已成为五大板块多点开花、均衡发展的综合性煤化工企业，目前有机胺、醋酸及衍生品的景气度较高，盈利能力较强。未来随着公司新建50万吨/年尿基复合肥和50万吨/年乙二醇产能的投产，将为公司提供新的业绩增长点，其中50万吨/年乙二醇项目已进入建设后期，即将在三季度试车投产。

　　盈利能力稳中有升，ROE、毛利率均逐年提升；负债率比2013年下降7.08pct至77.76%，偿债能力和运营能力稳中向好。新掌舵人有望助推公司效率提升。PB破净值只有0.91倍，在基建企业中估值最低，政策强化后估值有望回升。

　　公司强势复苏，新系列打开增长空间，订货数据保障高速成长，高股息提供安全边际。我们预计公司2018-2020年营收增速分别为27.3%/25.8%/22.8%，净利润增速分别为22.5%/17.7%/22.5%，EPS分别为0.63/0.74/0.90元，当前股价对应PE分别为10.2x/8.7x/7.1x。我们给予2018年17倍PE，结合FCFF，公司合理价格区间为11.7-12.2港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　2018年3月公司实施股权激励，彰显公司发展信心，我们预计公司18/19/20年净利润5.97/7.82/10.47亿元，对应PE 23/17/13 X，未来随着5G起航拉动PCB需求加速周期，看好公司迈向“百亿”崇达，给予“买入”评级。风险提示 下游需求不及预期。

　　2018年上半年新签订单额6347亿，同比增长13%，近三年CAGR达18.54%；在手订单余额接近2.77万亿，营收保障比超3.7倍。其中海外新签订单逆势增长6%，公、市政近三年CAGR分别达53%和29%。投融资业务占比提升、资源价格景气均能改善公司盈利能力，债转股完成，当前低估值有望回升。

　　我们认为公司收入端将受益已有学校内生增长和上市后的进一步并购整合，实现较快增长。利润端有望在费用结构优化和一次性开支结束后获得提升空间。预计公司2018-2020年营收分别为10.02、12.42和14.78亿元，净利润分别为2.63、4.60和6.19亿元，EPS分别为0.04、0.07和0.09元/股。公司2018年9月7日收盘价1.23港元对应2018-2020年的PE分别为26.5X、15.1X和11.3X。

　　随着环保要求变严，落后产能出清PCB行业集中度不断提升。随着5G商用，伴随下游PCB新应用需求提升对高速高频产品的需求，公司募投项目产能逐步，成长空间较大。预计公司2018-2020年营收68/87/110亿元，净利润6.06/7.89/10.57亿元，对应2018年PE 33X，景气周期向上，持续稳健成长的优质公司，给予“增持”评级。

　　我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.53/1.92/2.39元，对应PE分别为29.7/23.6/19.0倍。杭州中美华东是国内特色专科制剂龙头，受益于行业政策变革，内生增长提速，医药商业板块正处于业绩增速拐点，下半年触底回升。公司业绩增长稳健，边际持续向上，采用分部估值方法，参照可比公司，给予2019年医药工业30-32倍PE，医药商业13-15倍PE，2019年公司合理估值在745~807亿元，对应一年期合理估值51.1~55.3元，维持“买入”评级。

　　通过公司现金流折现估值分析，我们认为:公司每股合理价值在21.9元~25.4元，对应18年预期收益动态市盈率分别为20.6倍和23.9倍，相对于公司目前股价溢价82%~111%，估值极具吸引力，立即买入。

　　通过多角度估值分析，我们认为:公司每股合理价值在72.3元~79.9元，对应于18年预期收益动态市盈率分别为52倍和58倍，相对于公司目前股价溢价7.9%~19.4%，估值仍有吸引力，增持。

　　公司质地优秀，增速稳健，分红能力有望持续提升，18年股息率约5%，长期看兼具成长与价值属性。我们预计公司18/19/20年分别实现营收21.4/25.5/30.5亿，实现净利润3.9亿/5.0亿/6.3亿，当前股价对应PE分别为15.2x/11.8x/9.3x，给予20倍估值，对应合理估值为12.0元，维持“买入”评级。

　　从消费分层来看，当前M型消费结构下，消费者在消费能力发生明显分化的同时，对品质的追求开始趋同，主打大众性价比的品牌龙头及品牌力较强的高端品牌有望显著受益；从代际变迁来看：不同年龄阶层的消费者体现出来的不同特征给品牌企业带来了新机遇，看好代际变迁下在营销、渠道及产品层面不同年龄层消费者不断升级优化的品牌服饰及日化企业；从产业升级来看：存量竞争时代，一方面看好通过布局供应链提效提升周转率的品牌服饰企业，以及利用C端流量优势积极整合并赋能中小产能的平台型品牌企业，另一方面，看好与优质客户实现强强联合，将龙头优势进一步巩固的上游优质纺企。

　　三季度开始行业出现明显的景气拐点，盈利增速环比下降，化工品PPI从9月份开始有持续下行的趋势。从开工率以及库存数据来看，行业当前处于被动补库存周期，化工行业PPI有继续下行的可能性，我们预计明年行业景气周期大概率向下。化工行业过去两年多保持了较高景气，企业盈利能力的大幅改善以及落后产能的持续退出，使得龙头公司具备新一轮扩产的条件，从行业新增固定资产投资完成额同比来看，下半年行业产能增速已经有复苏迹象，行业正在进入新一轮扩产周期。我们认为当前行业供需格局正在发生边际变化，过去2年来行业供给收缩导致供需紧张，进而推动化工品PPI上行的逻辑已经发生变化，未来我们关注的重心应该从过去的供给收缩转向为需求的增长。

　　发展新能源为我国重要战略发展方向，当前新能源发电、新能源汽车整体渗透率仍有待进一步提高。其中，风电渗透率仅5.39%，光伏渗透率仅2.62%，较欧美发达国家渗透率水平仍有较大差距；新能源汽车销售渗透率仅3.76%，替代传统燃油车市场空间广阔。在及清洁发展等国家战略强需求下，新能源各子行业平价进程、市场化进程明显提速，能源也将逐步。

　　今年以来固定资产投资增速不断创新低，8月触底后，目前已企稳回升，年初至今增速为5.7%，同比下滑1.6pct；基建投资增速为3.7%，同比下滑15.9pct，但降幅开始缩窄。随着经济下行压力加大，宏观调控的重点逐渐由去杠杆向稳增长转变，政策开始频繁宽松信号，基建补短板成为稳增长重点；政策不断强化、重大项目加速审批，补短板进入落地期。在专项债资金向投资建设端传导、信用逐步宽松、交通投资回暖等刺激下，基建投资触底反弹大势所趋。

　　我们对明年消费市场整体持谨慎乐观的观点，一方面外部贸易战影响有望减弱，然而经济增速下行致使社零增速下行是大势所趋；同时，我们也期待减税降费政策预期将持续推进，多部门政策将为民企创造更好的经营。这些因素带来的消费增量有望在明年上半年逐步体现。2018前三季度，商贸板块重点观察的28家上市公司（剔除苏宁）收入增速为11.34%，利润增速为23.56%，CFO增速达38.29%，CFO/净利润达到1.37，我们认为在宏观经济增速放缓、风险偏好下行的背景下，现金状况优秀的行业有可能更受到资金青睐。

　　回顾2018年全年的军工板块相对于其他板块的表现，在贸易战对其他板块和经济产生了显著影响的情况下。军工板块由于自身的计划性采购的特点使得其业绩确定性比较显著，这是军工板块的核心标的在2018年脱颖而出的原因。

　　在政策不发生较大改变的情况下，综合考虑地产、出口等因素，2019年需求端总体面临较大压力，在总量承压的背景下，机会是结构性的。基于这样的担忧，实际上我们在2018年年中就下调行业评级为“中性”，展望2019年，我们维持这一判断。结构性的机会我们认为有两条主线：一是产业升级主线，重点关注的细分产业有：激光、新能源车、半导体和工业自动化；二是稳经济的逆周期主线，关注的细分产业有：轨交和能源装备（油、气和光伏等）。

　　纾困基金运作模式主要包括两大类：债权型投资、股权型投资。其中，债权型投资主要是以“转质押”方式提供股票质押融资支持。在这一过程中，上市公司大股东流动性问题短期内得到缓解，可概括为“借新还旧”模式。此模式对上市公司要求较高，主要适合因股东质押比例较高、股价下跌等原因，股东短期出现资金缺口的情形。债权型投资或是解决燃眉之急，股权型投资是解决民营企务问题的最终途径。目前，股权型投资主要包括：协议受让上市公司股份、认购上市公司非公开发行股份、重组控股股东等模式。股权型投资主要适合有意愿出让较多股权、或股东有减持意愿，具备长期投资价值的上市公司。

　　起——水泥是用量最多、应用最广的人造建筑材料作为一种原材料资源相对丰富、生产规模庞大、生产技术成熟、生产成本低廉、使用性能良好、应用范围广泛的大建筑材料，水泥在其近200年的从诞生到不断技术和创新发展历程中，已成为建筑工程和各种构筑物不可或缺的一种基础原材料。在可预见的一定时期内，因难以出现同等体量的替代品，水泥在建筑材料领域仍将占据最主要的地位。因此从投资角度考虑，水泥龙头企业仍将长久存在，并有持续盈利的可能性。

　　银行理财通过多种业务模式绕开各项监管，美化监管指标，导致监管层难以评估风险，甚至可能危及整个银行体系的经营。受影响的指标主要包括资本充足性、信贷投向和贷款损失准备计提、流动性约束、存款准备金率等。理财新规等系列规则在如下方面消除监管套利：打破刚性兑付，消除影子银行；多层嵌套，解决穿透问题；细化投资范围，管控信用和流动性风险等。

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