朱洛夫先生在1988年投资圆桌会议上发言时一开始就断言：“1982～1987年的股市黄金时代一去不复返了。”这还是那一天圆桌会议上最乐观的说法。在1988年投资圆桌会议上，我们的是，到底未来会出现一个一般的熊市，使道琼斯股票指数大跌到1500点甚至更低，还是会出现一个性的大熊市，“干掉金融圈内大部分从业人士和全世界大部分投资者”（这是罗杰斯的忧虑），并导致一场“像20世纪30年代那样的全球大萧条”（这是保罗·图德·琼斯的预言）。

　　除了忧虑将会发生性大熊市和全球大萧条之外，我们还担忧贸易赤字、失业问题以及预算赤字。在准备参加巴伦圆桌会议之前，我本来就已经忧虑得很，晚上很少能够睡个好觉，圆桌会议之后，我的睡眠更糟了，一连做了3个月的噩梦。

　　1989年的圆桌会议比1988年的气氛要轻松一点。可是到了1990年召开圆桌会议时，原先大家一再预言将会发生的经济大萧条却根本没有发生，而且根本没有任何迹象表明将会发生，道琼斯指数不但没有暴跌，反而上涨到了2500点。

　　然而，我们又找出了一些新的应该逃离股市的理由。房地产业崩溃了，我们忧虑的灾难表上又多了一项。让我们感到忧虑不安彻夜难眠的是，股市已经连续7年上涨（1987年10月虽然发生了暴跌，可是年底收盘还是略高于1986年），未来股市肯定不可避免将会下跌。我们现在担心的是，过去这7年股市行情太好了！即使是我的那些经过许多大风大浪都不会轻易被的朋友，也已经在讨论应该把钱从银行里取出来，藏到家中，因为他们担心那些货币中心银行也可能破产，整个国家银行体系可能崩溃。

　　1990年的悲观情绪甚至超过了1980～1982年。1980～1982年投资者对股票失望至极，简直是谈股色变，只要有人提到股票，其他人就会把话题转开，宁愿谈论地震、葬礼，甚至是红袜队毫无希望获得冠军。

　　到了1990年，人们对股市的反感，已经不仅仅是简单的避而不谈，他们甚至会非常急切地告诉你为什么看空股市。我本人就真的碰见过，坐车时出租车司机向你推荐债券，理发时理发师说自己买入了看跌股票期权，押宝股市会大跌，这样看跌期权就会大幅增值。

　　我本来以为，像理发师这样的人，根本没有听说过看跌期权是什么玩意儿，但是现在他们居然用自己辛辛苦苦挣来的工资进行如此复杂的交易。

　　华尔街著名的投资大亨伯纳德·巴鲁克（Bernard Baruch）曾经说过，当擦鞋童都买股票的时候，就是应该全部抛出的时候了。如果他的观点正确的话，那么连理发师都买入看跌期权押宝股市将会大跌的时候，应该就是买入股票的大好时机了。

　　我收集了1990年秋季的一部分报刊，给各位读者重现一下当时的投资大众对于股市的态度有多么低迷，以下这些标题还算是比较乐观的：

　　“这次大裁员给专业人士打击沉重”——《华尔街日报(博客微博)》，10月4日“你的工作还能保得住吗”——《新闻周刊》，11月25日“度日”——《纽约时报》，11月25日“房地产市场崩盘”——《新闻周刊》，10月1日“高租金使年轻人力租房”——《商业周刊》，10月22日“房地产不景气严重打击房屋改建企业”——《商业周刊》，10月22日“房地产崩溃危及金融机构”——《美国新闻》，11月12日“3年前自东北部开始的房地产业衰退已经扩展到全国范围”——《纽约时报》，12月16日“赤字预案提交结果难料，即使通过也难包治百病”——《华尔街日报》，10月1日“不知美国经济还会衰退多久”——《华尔街日报》，12月3日“消费者放眼未来只有失望”——《商业周刊》，12月10日“焦虑时代的指南”——《新闻周刊》，12月31日“美国还有竞争力吗”——《时代》周刊，10月29日“你的银行能幸存下去吗”——《美国新闻》，12月12日“你还有竞争力吗？美国人正在落后，如何奋起直追”——《商业周刊》，12月17日

　　雪上加霜的是，美国在海湾地区的沙漠中还有一场战争要打。新闻云集五角大楼的新闻发布室，数百万观众第一次知道了伊拉克和科威特的地理到底在哪里。军事战略专家在争论不休，伊拉克军队如果使用，美军会伤亡多少士兵。伊拉克军队人数在全世界排名第四，而且训练有素，他们蹲伏在加固的地下碉堡里，而这些碉堡在漫天的沙丘之中。

　　到1991年1月15日，我们这些投资大师又聚到一起参加巴伦投资圆桌会议时，关于对伊战争中美军阵亡人数究竟会有多么巨大这一阴影仍然在我们心头。在我们“经济之花即将凋谢”为主题的讨论中，本来平时就忧心忡忡的朱洛夫比平时更为悲观沮丧。他预言道琼斯将会暴跌，暴跌到2000点，比1987年暴跌的最低水平更低，而迈克尔·普赖斯认为会大跌500点左右，马克·珀金斯甚至认为道琼斯将会暴跌到1600～1700点。我则认为，最糟糕的情况是经济将会出现大衰退，如果战争如某些人预料的那样的线。

　　不过，你知道，能够参加一年一度的巴伦投资圆桌会议的，肯定常成功的投资专家，因此你完全可以推测，我们这些久经、训练有素的投资专家，肯定形成了一套严格的投资纪律规范，使我们能够避开那些悲观情绪的影响，采取正确的投资行动。

　　我和所有美国人一样，非常清楚代号为“沙漠风暴”的对伊军事行动有可能演变成一场旷日持久、血流成河的战争灾难。但同时，作为一个选股者，我的投资直觉让我不禁注意到，投资者竞相疯狂抛售，使得很多股票惊人地严重低估。由于我已经辞去麦哲伦基金经理职务，退休在家，所以我不能再像管理麦哲伦基金时那样，上百万股地大量买入，但是我可以操作自己的个人账户，于是我在自己的账户上增持股票，同时也为我帮忙管理的一些慈善信托和公共基金增持股票。

　　1990年10月，《华尔街日报》注意到，我在个人账户上增持了W. R. 格瑞斯（W. R. Grace）和莫里森-纳德森公司（Morrison-Knudsen）的股票，我本人在这两家公司担任董事。我接受采访时，告诉记者乔吉特·贾森（Georgette Jasen）说：“这只不过是我增持的10只股票中的两只而已……如果这些股票再跌，我还会进一步增持。”就像在我退休之后就买入麦哲伦基金一样，我又继续在个人账户上增持了2000份麦哲伦基金。

　　对于一个训练有素的选股者来说，在一片悲观气氛中，反而为寻找赚钱机会很大的股票提供了买入良机。这时，上的标题都是悲观沮丧的，道琼斯平均指数从夏天到初秋大跌了600点，连出租车司机都在推荐债券，基金经理人持有的现金占基金总资产的比例高达12%，而和我一起参加巴伦投资圆桌会议的投资专家中至少有5位预言将会发生严重的经济衰退。

　　当然，我们现在都已经知道，伊拉克战争根本不像某些人预言的那样恐怖（除非你是伊拉克人），股市不仅没有下跌33%，相反，标准普尔500指数上涨了30%，道琼斯指数上涨了25%，小盘股更是上涨了60%。所有这一切，竟然使得1991年成了最近20年来最好的大牛市。

　　如果你稍一留意我们这些投资专家发出的悲观预言的话，你肯定会被吓得全部抛出股票了，那样你可就错失1991年这次大涨了。

　　更有甚者，过去6年以来，如果你一直密切留意我们在巴伦投资圆桌会议上对于未来宏观经济的悲观预测，你肯定已经被吓得抛出股票逃离股市，错过了现代历史上这次持续6年的最强劲的大牛市行情，而那些一直根本不听也不理睬各种世界论的乐观派投资者，始终买入或持有股票，那么投资就会增值3～4倍。下次如果听到有人告诉你，日本将要破产，或是一颗流星将要击中纽约证交所，那么你一定千万要记住我所说的投资教训，千万不要为之过度忧虑，否则就会错失一次很好的投资机会。

　　“忧虑和恐惧让股市阴云密布”，这是《巴伦周刊》在1991年投资圆桌会议后的那期周刊的标题，但是谁能想到，没过多久，股市就出现了一个巨大反弹，道琼斯指数创下了历史新高。